公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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