金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据我国最穷的5个城市，哪一个省最穷，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需我国最穷的5个城市，哪一个省最穷求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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